深度分析丨恒大对供应商4943亿欠款会如何清偿?

文 / 认真履职的小编
2021-09-22

 

 

01.

 

中秋前一天(20日),中国恒大股票继续下跌,截止发稿前,跌幅是10.24%。

 

恒大概念股也继续集体下跌,恒腾网络跌9.48%,恒大物业跌11.30%,恒大汽车跌2.68%。

 

也许是受中国恒大影响,抑或外资借中国恒大危机刻意做空,20日港股跌幅最高的为地产板块,香港本地地产巨头恒基地产、新世界发展、新鸿基地产等均跌逾10%。

 

今日最惨的地产商当属新力控股集团,股价重挫87.01%,令投资者错愕,不得不停止交易。其他几只蓝筹地产股,融创中国(01918.hk)跌10.48%,中国奥园(03883.hk)跌12.04%,龙光集团(03880.hk)跌8.28%,碧桂园跌6.03%、龙湖集团跌4.15%。



02.


2020年9月24日,针对网络有关商票兑付困难流传消息,恒大发出了辟谣文件,迄今马上一周年。

 

今年,在监管层“三道红线”的威逼下,恒大的主旋律就是还钱。

 

今年6月份,广发银行宜兴支行请求法院冻结恒大地产的1.3亿元资产,彻底引发了恒大的“股债双杀”

 

但随着恒大商票、恒大财富的接连爆雷,恒大系主要股票一年内缩水近9成

 

恒大汽车为例。从4月21日开始,股价一路下滑,截至9月17日,从72.45港元/股跌至3.1港元/股,总市值跌去超过95%,目前约为300亿港元

 

恒大败局已定,何去何从?对此,普通吃瓜群众可以继续隔岸观火,但作为供应商一定按耐不住。他们当前迫切希望掌握,恒大一旦宣布破产重组,会走一个怎样的兑付程序。

 

9月17日,A股百亿上市公司世联行发布公告称,已经与恒大集团已就应收款项中部分款项达成2.46亿元“以房抵款”方案。

 

而事实上,这也是世联行的无奈之举。因为恒大欠世联行的余额总计有9.9亿。

 

因为恒大事件,世联行的股价已经十多天内暴跌至腰斩,市值跌破100亿,蒸发约70亿左右。

 

恒大是号称万亿规模的房企,上游供应商多如牛毛,涉及建筑工程及室内装修承包、建材、家居、媒体广告及中介等多个行业。世联行就属最后一类供应商。


 

03.


恒大向供应商融资主要包括两种形式:一个是商业票据,反映在恒大账目就是应付票据;二是账款拖欠,反映在恒大账目就是应付账款。

 

据查,2019年后,恒大金融机构融资难度增加,于是不得不转向供应商,增加商票融资。故应付票据从2018年末1398亿元,快速升值2020年末2057亿。

 

货款拖欠方面,近年来,恒大应付供应商货款也呈上升趋势,从2018年末2351亿元升至2020年末2886亿元。

 

以上两项加在一起是4943亿,这也就意味着,到2020年末,恒大对供应商的欠款已接近5000亿。

 

有统计称,恒大欠供应商的债是此项整个行业之和。而这数字的占比也超过了恒大其他途径的融资总额。

 

应该说,从大规模无节制地扩张商票融资开始,恒大债务危机已积重难返。

 


04.


那么,恒大如果步入破产重组程序,供应商的钱是否会优先安排对付?

 

分析这个问题之前,首先也需要假设下恒大不被破产重组的可能性。而答案应该是否定的。因为这意味着需要政府帮助。而这显然与当前“三道红线”的精神是不符的。

 

不过,正如有分析指出,假如恒大此番剥离资产,卖掉该卖掉的,最后步入破产程序,地产板块的央企也是最佳“接盘侠”之一。

 

分析者也注意到,这次处在破产边缘的恒大可能没有万达那样幸运。万达上市对赌失败,开始疯狂甩卖资产还债,最后轻装上阵。

 

但是,一般认为,恒大现在还是可以学习苏宁易购。因为后者在严重缺钱的时候重组成功,把16.96%的股份转让给江苏新新零售创新基金二期。这个二期由江苏省、南京市国资联合各方参与。



05.


关于破产清偿问题,我们首先来看下法律依据的。按照《中华人民共和国企业破产法》第一百一十三条,破产财产首先是优先清偿破产费用和公益债务。

 

其次,是破产人所欠职工的工资和医疗、养老保险、社会保险等费用;再次是破产人所欠税款等;最后是破产人欠债等。 

 

还有,对于恒大欠债款项,怎么安排兑付,也是有优先等级的。

 

首先,购房者是最优先的。目前,恒大全国不少楼盘已经停工,但购房者应该不用担心会烂尾,最后只会是延迟交付。

 

其次,商票也是优先级别。恒大有2057亿的商票。商票也就是恒大打的借条,先做事,后付钱。比如供应商,承建商等。

 

商票是可以出售和转让的,但如果为了早点回笼资金出售商票,可能只能拿到8成的本金。

 

关于商票优先原则,实际上在国务院去年9月1日颁行的《保障中小企业款项支付条例》中已经有很充分的体现。

 

该《条例》甚至规定,大型企业“不得强制中小企业接受商业汇票等非现金支付方式,不得利用商业汇票等非现金支付方式变相延长付款期限”。

 

最后是银行、信托等金融机构。恒大一年到期的有息债务高达2400亿元。在恒大20多年快速成长中,这些机构赚钱最多,所以,承担的风险也应最大。

 

不过,需要提醒的是,被欠款陶企可能要做好恒大“以房抵款”的兑付方案。

 

当然,也应该看到,当前恒大800多个楼盘,已经有500多个停工。所以,交楼也需要慢慢等待。

 


06.


据媒体报道,2021年上半年,TOP50上市房企有息负债合计6.37万亿元。不含受限制存款及现金,实际首握现金2.68万亿元,也即现金对有息负债平均覆盖率仅42%。

 

家居建材企业是恒大下游供应商的主力军,而建筑卫生陶瓷作为装修主材又是绝对的大头。目前尚不清楚陶瓷企业被恒大欠款的总数,所占恒大欠供应商款总比例也不清楚。

 

但好在我们可以看到当前4家上市陶企的年报。据媒体报道,2021年上半年,4家上市陶企(帝欧、欧神诺、东鹏、悦心健康)的全部应收票据及应收账款达77.49亿元。这其中,房产商、大型工程商是陶企主要欠债人

 

更有上市陶企,截至2021年6月30日,应收票据(3.6亿元)及应收账款(35.11亿元)合计38.71亿元,超过其上半年营收31.3亿元。这样的应收账结构,一旦有房企爆雷,可能就要塌了。

 

这再次提醒作为供应商的陶企,必须实现大B客户的均衡化,要在50强或100强房企中,分散性地找合作伙伴,把“鸡蛋放在不同的篮子里”。

 

其次是小B业务、零售业务也要均衡发展起来。当前,精装房地产发展已经见顶,接下来城市更新、二次装修成主旋律之一,故而重启、发展终端零售正其时。